牛途网 14年罕见！洽洽食品大爆雷_公司_毛利率_净利润

俗话说丑媳妇怕见公婆牛途网，果不其然！4月23日晚，A股号称“炒货第一股”的洽洽食品，直到晚上10点半才姗姗来迟发布2024年年报和2025年一季报，结果是一颗大雷。

2024年全年，洽洽食品净利润从三季报时的中高两位数增长，失速至个位数增长，因四季度单季出现20%以上的负增长。不过由于2月底公司发过业绩快报，市场对此已有预期，因此更打击人的是2025年一季报：净利润同比下滑68%，扣非后更是下滑74%，幅度之大创了公司上市14年来的记录。

大雷之下，4月24日开盘洽洽食品股价近乎跌停，随后全天窄幅放量震荡，收盘跌幅为7.37%。这样，在今年食品股整体涨幅不错的大环境下，洽洽食品反而跌了16.6%，垫底行业。如果从2020年9月2日的高位算起，跌跌不休四年多的洽洽视频，累计跌幅则已高达65%。

飞瞰财金注意到，洽洽食品业绩爆雷，除了营业收入下滑，根源还是毛利率出了问题，从前一年同期的超30%，罕见崩跌至不到20%，这也直接打崩ROE，此情况下砍仓几乎是机构资金的必然选择。实际上，近两个季度北向资金和公募基金一直在“跑”，反倒是散户一直在“进”，股东户数越来越多。

毛利率突然崩了

财报显示，2024年洽洽食品实现营收71.31亿元，同比增长4.79%，扣非净利润为7.73亿元，同比增长8.86%。而2024年三季报，洽洽食品的营收和扣非净利润增速分别是6.24%和32.44%。两组数据对比不难发现，公司2024年四季度单季表现拉胯，营收增速放缓，净利润增速更是大幅转负（扣非净利润增速-24.69%）。

展开剩余83%

到了2025年一季度，情况变得更加糟糕，公司营业收入为15.71亿元，同比下滑13.76%，扣非净利润为5808万元，同比下滑67.88%。公司净利润下滑幅度远大于营收下滑幅度，之所以如此，主要是营业成本降不下来。2025年一季度，公司营收比2024年一季度少了2.5亿元，但两期营业成本却几乎一样，分别是12.65亿元和12.67亿元。

这种情况下，洽洽食品的毛利率直接跌破20%来到19.47%，而去年同期是30.43%，2024年全年则是28.78%。

洽洽食品毛利率这种断崖式的跌法，自公司2011年上市以来从来没有过，可以说创造了历史。此前14年牛途网，公司一季度的毛利率均稳定在30%附近。需要说明的是，洽洽食品的毛利率并没有什么季节性，也就是说一季度这种跌法并不能用单季波动因素来解释。

洽洽食品毛利率闪崩的原因是什么呢？一季报中公司并没有给出解释，不过从年报和此前公司在投资者互动平台的答问来看，大概率是原材料采购成本高了。

2024年年报显示，洽洽食品的直接原料成本近两年均占到总营业成本的84%左右。而此前，2月底洽洽食品发布业绩快报时，就有投资者提问是什么原因导致公司去年四季度增收不增利。公司回答称，“第四季度净利润下降主要和公司葵花籽原料采购价格上涨有关”。

不敢也不能再提价

按照常理，如果成本端涨价了，可以通过产品端提价来转嫁，实际上此前几年洽洽食品正是这样做的。

但如今，这个方法大概率行不通了。从此前几轮的提价效果来看，最开始可以提升毛利率，但越到后面边际效应越递减，甚至出现反作用，所以不能再提价。而在消费降级、销售大幅下滑的情况下，也不敢再提价，不然更没人买了。

洽洽食品近年的首轮提价发生在2018年7月，彼时其公告，基于公司瓜子系列产品原料升级带来产品力提升，以及伴随的原料及包辅材成本上升，为保障公司生产经营的良性运行牛途网，确保公司的盈利水平，结合市场需求情况，经公司研究决定，对公司香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整，提价幅度为6%-14.5%不等，价格执行已于2018年7月18日开始实施。

这次提价后可以看到，洽洽食品2018年毛利率提升了大约1.3个百分点，2019年继续提升约2个百分点，来到33.26%，这也是公司上市以来的最高毛利率水平。随后到2020年，其毛利率又开始遭遇瓶颈，降了下来。

于是，2021年10月22日洽洽食品开始了第二轮提价，公司葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品提价幅度为8%-18%不等，公司给出的理由依然是产品力提升和成本上升。但这一次提价对公司毛利率的改善几无作用，其毛利率2021年跟2020年基本持平，2022年又和2021年基本持平。

此情况下，洽洽食品开始了第三轮提价，对葵花子系列产品整体提价约3.8%，于2022年8月21日开始执行，理由同样是产品力提升和各类成本上涨。可以看到，这轮提价的幅度明显比前两轮要小，而提价后毛利率不但没有改善，反而出现恶化，2023年公司毛利率下滑5个百分点跌至26.75%。

2022年最后一次提价后，过去已近三年，洽洽食品未敢再提价。显然，对于护城河并没有那么深的企业，在当前的大背景下提价无异于自取灭亡。不要说洽洽食品，强如贵州茅台，这么多年也一直未敢再提高飞天茅台出厂价，去年以来飞天终端价格还遭遇大幅下滑，提价只会更加谨慎。

股价跌麻机构退散户进

洽洽食品如此拉胯的业绩，投资者必然会用脚投票，4月24日公司股价一度逼近跌停。这样，洽洽食品月K线上已经7连阴，今年以来跌幅近17%，去年924以来的涨幅也被全部抹平，还再跌了10%以上。

值得一提的是，食品行业不管是今年以来还是去年924行情以来，股价表现都还比较亮眼。

东财choice数据显示，截至4月24日，今年以来东财食品行业97家公司中有61家股价上涨，占比约六成；而去年9月24日以来则有95家公司股价上涨，其中17家涨幅超过1倍，最高的朱老六涨幅达到234%，仅2家下跌，而洽洽食品正是其中之一，且以11.23%的跌幅垫底。

如果拉长周期看，近三四年洽洽食品股价都处在持续下降通道中，尤其是2022年开始，可以说是一路下滑。按2020年9月2日的高点67.22元（前复权价）算，到如今最低的23.36元，洽洽食品股价区间跌幅高达65%，即便是从2022年初开始计算，跌幅也有63%。

而下跌过程中，洽洽食品成为了妥妥的“散户收割机”，尤其是最近的两个季度。2022年一季度，也就是公司股价刚开启持续下跌时，其股东人数为1.73万户，到了2024年三季度末，已经增长到2.68万户，到2024年四季度末再暴增到4.03万户，到2025年一季度末则已经突破5万户，来到5.07万户。

相反，以北向资金为代表的聪明资金和以公募为代表的机构资金，则在减仓。

被视为北向资金的香港中央结算，正是从2022年开始一路减持。2022年四季度，香港中央结算持股数为1.15亿股，占洽洽食品总股本的22.7%，之后其持仓持续走低，2023一季度末为1.01亿股，三季度末为8965万股，四季度末为8095万股；2024年一季度末为6552万股，二季度末为4997万股，三季度末为3439万股，四季度末为3212万股。到2025一季度末，香港中央结算持股已仅剩1975万股，持股比例仅3.9%，比高峰期减掉80%以上。

公募基金也类似，2022年一季度，公募基金合计持有洽洽食品6910万股，占总股本比例为13.63%。中途几经变化，到2024年末公募基金合计持股减至5785万股，占总股本比例为11.41%；而到了2025年一季度末，公募持股数已降至1683万股，持股比例为3.33%，创了历史新低。

如今，空留散户的情况下洽洽食品盈利能力和成长性还出了大问题，公司要走出谷底恐怕还需要相当一段时间的煎熬。

飞瞰财金

穿透商业迷雾牛途网，解读公司价值

发布于：广东省

九鼎配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。